（报告出品方/作者：华创证券，刘佳昆）一、定制家居行业：行业分化加剧，成长空间可观（一）商业模式：本质为服务型制造业，衣柜略优于橱柜结合“卖产品”和“卖服务”，本质为服务型制造业。定制家居是指可根据自家户型和 装修风格量身定制的个性化和定制化家具配置，本质上为结合“卖产品”和“卖服务” 的服务型制造业。具体而言，定制家居业务链条长，获客能力为破局关键，前端遵循个 性化、后端追求柔性规模化，整体流程需由经销商和工厂配合完成，因此亦考验公司渠 道管理和终端服务能力。从经营角度看，定制家居大多以销定产，呈现出“高预收、低 应收”特征，且定制化导向下库存相对可控，现金流和存货端余力更足。位于装修流程中后期，衣橱柜各有千秋。定制家居位于装修流程中后期，主要涉及橱柜、 衣柜、木门和卫浴等。具体而言，橱柜安装一般前置于衣柜，有利于家居企业从橱柜向 衣柜引流，且单套橱柜客单价一般高于单套衣柜，但存在“一家仅买一套”且更换频率 低的劣势；衣柜泛指大部分柜类产品，包括衣柜、鞋柜、电视柜等，一站式购物消费趋 势下较橱柜更易做大客单价，但家具功能凸显下 2C 属性大于 2B 属性，因此在工程/大 宗业务板块的拓展性较弱。（二）行业空间：规模 9000 亿，增速中枢约为 13%增速中枢约为 13%，渗透率为核心驱动力。从市场规模驱动因素看，装修需求增速约 为 5%左右，主要由精装房渗透率提升和二手房翻新贡献。分品类看，橱柜和衣柜为定 制家居主要品类，市场规模合计占比约为 75%-80%，渗透率分别约为 70%和 49%，增 速中枢分别约为 9%和 20%，增长主要源于渗透率提升；卫浴和木门定制覆盖率均较广，客单价稳定且较低，卫浴增长主要依靠户均卫浴数提升，木门则主要由装修需求贡献。 整体看，装修需求增长较为疲软，渗透率为核心驱动力，预计 2021 年定制家居市场规 模将达 9000 亿元，增速中枢约为 13%。（三）竞争格局：行业集中度低，龙头成长空间充足品牌众多竞争加剧，龙头格局边际向好。受益于消费升级及地产销售增长，2017 年定 制家居处于集中上市潮和高速红利期，由美、皇朝等传统家居企业均启动布局定制业务， 供给端产能渠道建设集中释放叠加地产销售增速下滑、精装房占比持续提升下，进一步 加剧行业竞争。此外，随着工程、大宗和线上等渠道兴起，头部企业均开始向全品类延 伸布局（如基于衣橱柜发展木门和配件等），强品牌力下前端获客难度较小、龙头竞争 格局总体边际向好。（四）突围之道：品类拓展为核心，品牌与渠道并重一站式消费兴起，品类拓展为核心。随着生活节奏日益加快，传统装修流程的繁琐冗杂 和割裂化成为消费者痛点，倒逼定制家居卖场逐步转型为提供一体化、一站式、体验式 解决方案的消费场地。欧派、索菲亚、尚品宅配等头部品牌亦以传统经销商和零售业务 优势为基础，大力发展大宗、整装渠道，其本质为基于传统业务下的新品类拓展和引流， 而核心护城河则源于从生产销售到售后服务的综合能力；以欧派为例，整装大家居推出 10 个月内接单累计突破 20 亿，增速高达 104%，2020 年全年实现营收约 12 亿。对标海 外，韩国汉森以橱柜业务起家，逐步完善品类拓展、全渠道布局、SKU 设计创新以及全 流程服务下，做大客单价为其增长抓手；但 18 年起汉森业绩出现严重下滑，主要系住 房渗透率饱和下房地产下行和消费增长趋缓，叠加宜家和 Livart 等新型家居卖场逐步修 正消费者行为，即将低频高价的传统家居逐步转化为中频中价的新家居消费。二、索菲亚：定制龙头估值分化，整家定制全新出发（一）历史沿革：栉风沐雨二十载，定制先锋再启航定制衣柜龙头→整家定制先锋。公司主要从事定制柜、橱柜、木门、地板、配套五金、 家具家品、定制大宗业务的研发、生产和销售；整体品牌矩阵完备，分别为中高端定位 “索菲亚-衣柜|整家定制”，以高精人群为目标的“司米|定制家居”和“华鹤|定制家 居”，聚焦大众市场的“米兰纳|定制家居”。公司发展历程可分为以下三个阶段：定制衣柜（2003-2012）：2001 年最早在中国市场提出“定制衣柜”概念，并于 2007 年采用“标准件+非标件”相结合生产模式，成为柔性规模化雏形，公司于 2011 年 4 月成为国内首家上市的定制家居企业；布局整装家居（2013-2018）：2013 年 7 月起布局大家居战略，2015 年创新推出 799 元/平方米连门带柜套餐，并分别于 2014 年和 2017 年引入司米橱柜和华鹤木门， 同时以 IDC、极点三维和未来工厂赋能智能制造和柔性化产线；整家定制新战略（2019-至今）：2019 年重点推广轻奢风家居和环保无醛康纯板， 2020 年品牌顺势升级为“柜类定制专家”，2021 年推出互联网轻时尚品牌米兰纳 后，于年底将品牌定位升级为“衣柜|整家定制”并发布整家定制战略，致力于为消 费者打造一体化设计、一站式购齐的整体家居空间解决方案。受益于全渠道全品类多品牌发力，21 年营收增速回暖突破百亿大关。受 2018 年起国家 加强地产行业管控影响，家居企业整体营收增速明显放缓，但随着一线城市引领存量房 翻新比例持续上升下，公司持续完善全渠道和全品类组合，稳步推进橱柜和木门品类拓 展和渠道下沉，21 年以整装渠道和轻时尚米兰纳领增，零售经销商渠道变革积极，营收 增速回暖下破百亿关口。分业务看，衣柜业务占比 80%以上，但流量分散导致零售渠道 端景气度下行下增速放缓；橱柜板块 9 亿目标顺利完成，主要系司米逐步从单品进军全 屋叠加整装渠道维持高增所致。归母净利润方面，原材料价格上涨叠加市场培育经销商 支持及广宣费用投放下，利润端短期承压，预计费用投放边际改善叠加减值风险释放下， 公司盈利有望回升。（二）同业对比：龙头增速分化，伴随估值差异21 年以来，欧派与索菲亚业绩增速逐步分化并伴随估值差异，主要系索菲亚在经营治理、 新品推出、渠道管理和品类拓展等各方面，均被欧派拉开较大差距。我们认为，其原因 主要有以下三点：品类扩张结果差异、渠道扩张结果差异和经销商管理帮扶。1、原因一：全品类扩张，做大客单价欧派杨鑫时代：衣柜高增，跃迁龙头。杨鑫总于 2003 年 4 月 8 日加入欧派，于 2021 年 加入索菲亚任副总裁（主管营销）。欧派成立 27 年间杨鑫在任 18 年，历任区域经理、 总监、卫浴事业部总经理、董事长营销助理、衣柜家居营销总经理、集团营销副总裁， 于 2019 年 11 月升任欧派家居集团副总裁，分管欧派 7 个核心部分的工作。2015 年底接 盘欧派衣柜，当期衣柜营业收入 13.37 亿元、不足索菲亚衣柜半壁江山，18 年后定制家 居行业进入轻奢风主导新节点，欧派凭借先进设计理念和优质品牌口碑，快速超越索菲 亚成为衣柜新龙头。成熟品牌赋能新品类，持续推进联动销售。欧派作为位于前置装修流程的橱柜行业龙头， 高渗透率及强品牌力下品类扩张引流效果较好，且实行“同品牌、新经销商”策略，以核心“欧派”品牌培育新品类、强化消费者认知，以高专业度渠道开拓终端市场。复盘 衣柜业务成功要点，主要在于以橱柜成熟的营销和渠道网络高效导流，终端销售顺势迅 速放大。在成功完成衣柜板块培育后，2018 年起进军大家居领域，以“提接单率、做大 单值”为核心主线，推出经典 19800、59800 等套餐强化全屋定制一站式方案，入局整 家拎包新渠道、平均客单价高达 10+万元，且 2B 高频化叠加入口前置化下有望实现更 高订单转化率，开展赠送小额家配（如床垫、收纳箱等）等促销活动优化终端门店、抢 占市场份额。衣柜：单值提升为根本，渠道纵深加速扩张。衣柜板块深耕全屋理念，基于 19800 经典全屋套餐落地，17 年共开发 16 套全系列家具产品，实现集成家居营销先营收 同增 63%、工程业务增长 135%的亮眼成绩。从 18 年起，公司基于大家居战略，以 特价套装抢单、以做大空间提升单值，2016 年起加速招商及终端铺设，截至 2020 年已基本追平索菲亚经销商及门店数量。衣柜后期升级采用“T5+定制”模式，21 年 10 月左右可形成约 8 万客单价，单值增长迅速；深耕 19800 传统套餐基础上升 级推出 29800 高颜整家套餐，强调品类间风格设计和销售服务等各层面一体化，并 开展赠送小额家配（如床垫、收纳箱等）等促销活动优化终端门店、抢占市场份额， 2020 年欧派家配板块营收一举突破 10 亿大关。木门卫浴完善大家居战略，受益于电商及工程渠道低基数下高增。17 年上半年木 门事业部导入“1+10”经营体系，针对核心市场开展 4S 管理，开展“金保姆”和 100 家扶持计划，产品端打通衣橱花色、升级护墙板项目，且主攻时尚年轻路线、 增加高端现代风格占比，经销端降低门店成本、缩短开店周期、打造快速接单模式， 营销端实施“高激励、强淘汰”考核机制，以重点发力电商渠道、2017 和 2018 全 年同比分别高增 181%、159%。卫浴板块以定制为核心取得较大突破，产品研发从 收纳功能突破，淋浴房、智能马桶等新单品高速增长，定制卫浴渗透率渐饱和下渠 道端从工程、整装入手，整体实现低基数下高增长。环保战略索菲亚起跑，欧派无醛弯道超车。对比欧派“无醛添加”和索菲亚“康纯 板”战略，索菲亚初期更注重康纯板溢价空间而错失全线迭代良机，欧派于 2020 年 8 月启动“无醛健康家”普惠套餐，并推出 22 平方 19800 元套餐免费升级爱芯 板活动，索菲亚 22 平方 19999 元套餐价格略高下板材升级空间相对较小，导致终 端价格和 2B 订单数量均有落后，在康纯板仍处于订单替换时期（截至 21Q3 康纯 板订单占比已达 9 成）欧派顺势发布“无醛健康家 2.0”，环保定制赛道被再次抢 跑。（报告来源：未来智库）2、原因二：流量渐分散，多渠道扩张欧派率先布局整装大家居，拎包升级均单值再提振。从商业模式看，传统家装硬装 1V1 属性下产业链整合成本高、品牌力提升乏力且客单价提升困难，因此难以诞生大玩家， 地域性口碑凸显下竞争格局相对分散；整装大家居战略以品牌背书和服务链条延伸角度， 实现新流量获客及单值提升，与装企深度绑定下亦能带动零售业务发展，同时抵御地产 周期波动影响。精装房渗透率提升及整装套餐式服务兴起，叠加家装公司扮演前置引流 角色下，传统零售渠道流量逐渐分散，欧派于 2018 年开始推进整装大家居战略。经历 三年时间培育，截至 21H1 共拥有整装大家居经销商 552 家、开设整装大家居门店 651 家，明显领先于同期其他定制企业。整家拎包模式以“整家定制+精装交付”同时解决 硬软装和家电家配需求，亦能实现客单价翻倍增长，部分下沉区域均单值提升约 150%、 进店量提升约 160%，量价齐升下整装坪效连年高增。渠道纵深基础扎实，优质资源加持下步入正循环。整装高增的坚实基础来源于经销渠道 纵深，从门店数量对比看，欧派终端门店超 7000 家、贡献收入超 8 成，门店数量和单 店营收高于索菲亚分别约 40%和 25%，渠道掌控能力位列定制家居行业首位。基于头部经销商及门店资源，公司通过主动营销及培训点将赋能经销商，与整装渠道招商及拎包 电商发力形成正循环。具体地，欧派从 18 年起成立整装大家居部门，将部分精力集中 投放至直营门店及加盟品牌 star homes 星之家，与头部装企直接合作、提升效率；整装 与传统经销商共同实行分级管理制，但二者在产品和招商上相对独立，即通过有效切割 减缓利益分配问题，保证零售渠道推力的同时利好公司整装渠道发力。3、原因三：经销商精细化管理三步走精细化管理：层级&奖惩分明。相比于索菲亚，欧派对经销商管理和考核相对严格，从 招商、管理和优化三个阶段均体现出大商优商诉求。1）招商阶段：公司分 9 级招商， 按不同品类和区域明确规定资金要求和保证金数额，并根据市场级别在经销商认定、资 格转让、管理权限、广告宣传、培训支持等方面设定不同标准，有利于节流提效；2） 管理阶段：以经销商经营业绩绝对值/增长率、专卖店营业面积/设计装修、促销活动执 行情况和客户调研等各方面千分制综合评分排名，决定次年度结算折扣系数，提高经销 商销售积极性、激活渠道推力；3）优化阶段：公司奖惩分明，即业绩出色经销商可申 请升级、考核亦实行末位淘汰；从经销商质量看，欧派家居经销商平均收入和平均店面 数均位于行业领先地位，整体实力较雄厚。（三）解码改革：改革力度空前，前后端齐头并进1、管理层变动：前欧派核心人物加入，全权管理营销+产品履新索菲亚：体系化打法赋能内外执行力。杨鑫总履新以来广泛走访各地终端门店参与 草根调研，以经销商和消费者维度把握花色/款式/工艺等偏好，从整家定制 7 大品类、 8+1 空间出发，涵盖新品推出、SI/VI 展示、家具家品家电销售、主动营销、拎包/家装/ 大宗渠道等全流程营销体系，可实现前端产品设计/展示到后端生产/渠道闭环式管理，引导经销商规范销售叠加营销队伍迭代下团队专业度、执行力和协同性强，整体渠道反 馈良好。在新品推出方面，公司缩短推新周期并丰富产品线，保持每 1-2 个月推新品和 颜色，推动经销商按时换新以提升门店形象、吸引消费者。2、整家定制：行业趋势已至，索菲亚整家引领用户需求驱动时代，整家定制全新起点。地产降温叠加新消费主义崛起下，家居行业已 逐步由房地产驱动的高增时代转为由用户需求驱动的新增量时代，代际消费演化下 90/00 后成为主力消费人群，带动家居消费路径向追求性价比、个性化、短周期、舒适 实用转化；根据巨量引擎测算，在有装修计划或装修行为的消费者中，有 6 成消费者表 示会选择全屋整装，“一体化设计+一站式购齐”需求导向下“多品类+集成化”解决方 案成为供给端最优回应。基于此，公司于 2021 年 12 月 19 日举办索菲亚品牌焕新暨整 家战略定位发布会，正式推出 7 大品类（衣橱门墙配地电）、8+1 空间（入户、餐厅、 客厅、卧室、多功能房、厨房、卫浴、阳台+畸零空间）整体解决方案。基装+整家定制=整装，发展路径清晰。传统家居主流消费路径为“基装+主材+软装+电 器”，前端非标属性凸显、区域性渗透率高，后端产品化成熟、更易实现全国化，行业 间专业壁垒、发展阶段和细分程度双高下消费者被迫深度参与家装，因此难以实现一站式家居消费。从企业角度，基装与家居行业在产品形态、渠道管理和后端生产等方面存 在较大差距，整装服务链条冗长下对企业综合能力要求更高；定制家居作为相对基装和 成品具有更强 SKU 管理能力和更高技术壁垒的行业，整合装修流程上下游逻辑更为顺 畅，因而整家定制可为终极整装模式提供过渡样本，亦为索菲亚柜类定制体系夯实根基。 从消费者角度，整家定制融合材料、软装及家电采购，能缩短决策周期并减少消费流程， 优化消费者体验。获客效率边际改善，客单价有望高增。伴随渠道多元和流量分散，叠加产品同质化严重 以及市场份额导向下低价策略盛行，无法从渠道利润推力角度赋能经销商，因此索菲亚 全屋市场份额难以站上高点（2020 年底市占率约为 3%）。与全屋定制赛道相比，整家 板块玩家鲜有，且家居消费前置叠加客流量融合下有望从转化率和客单价两方面做大蛋 糕。从转化率角度，整家渠道入口前置下传统零售 C 端占领先机、品类拓展下流量边际 效应最大化可期，B 端亦能与地产和装企合作深度拓展大宗、拎包等新兴渠道；从客单 价角度，整家几乎涵盖除基装以外的所有品类，相比于欧派和顾家“定制+软体”传统 升级套餐，索菲亚品类更齐全、一站式服务更彻底，预计短期内配套率提振下客单价有 望从 1.3 万元翻倍提至 4-5 万元左右。对经销商，杨鑫总加盟后正逐步对营销组织架构 开展改革试点，对确需帮扶的经销商开展定向支援，从新品落地、IP 孵化、一线人员到 订单成交开展全流程系统化培训赋能终端，获客成本改善及终端价格提升最大化渠道利 润下，可激发经销商主动寻求多渠道发展，进一步提升市场份额。多品牌、全品类内拓外延，率先搭建整家定制生态。公司全新品牌定位保留衣柜标识， 意在将其作为品类拓展的根基从专业和精细角度持续深耕衣柜品类和传统全屋定制，如 11 年创新性推出“海纳百穿收纳系统”后公司坚持每年迭代升级，并于 21 年底升级为 “海纳 12 整家智配系统”，强化整家概念的同时带动家配品类增长。其次，出于一体 化设计和搭配考虑，公司从 21 年起发力索菲亚橱柜和木门等多品类集群，以传统衣柜 领先地位改善司米与索菲亚适配问题，且整家定位明确下预计橱柜将持续成为核心增长 点。此外，除自有品牌外，整家战略下合作伙伴包括卡萨帝、舒达、喜临门、松下、敏华等头部品牌，对比欧派“20 ㎡定制柜（18 个花色任选）+10 件家具+3 ㎡轻奢背景墙” 等传统套餐，客单价提升下有望创造行业新高。3、发布 39800 套餐，正式踏上整家道路全覆盖全品类，兼顾刚需、品质和性价比。索菲亚于 2022 年 2 月正式发布索菲亚 39800 整家套餐，联合芝华仕、美国舒达等细分品类领导者，以“全品类、全刚需、全 大牌”和“真实惠”的套餐设计思路，且在推出大牌整家套餐的同时，针对精装人群、 收纳人群和时尚达人分别推出 39800 大牌拎包套餐、39800 轻享拎包套餐及 39800 时尚 拎包套餐，以实现家装客群全覆盖赋能引流。相比于市场主流套餐，索菲亚 39800 套餐 配置最高、件数最多、品牌最强、性价比最高，家居和家具基本均为知名品牌，基本实 现套餐内各单品过万，折扣力度最大。此外，39800 套餐强调无套路、去噱头，从模式 设计上杜绝家居消费隐忧。全链路高效强支撑，整家上行空间可观。从家居企业角度，整家定制套餐主打高性价比， 强吸引力下有助于实现终端引流，绑定式销售下扩大客单价的同时家配配套率亦将提升， 而传统软装消费品属性凸显，后端柔性化水平不及定制下派生拓展能力较弱，因此定制 家居明显具有较强优势。从竞争格局角度，各家套餐主要起引流作用，整家风潮崛起亦 有利于出清行业落后产能和品牌，集中度提升下龙头发挥空间将更充足。基于此，行业 边界模糊化下整家模式有望扩大入口效应，衣橱融合趋势下流量前置竞争弱化，更考验 经销商服务能力和品牌效应，索菲亚在品牌营销、整家生态、后端交付和渠道运营等层 面的优势将在整家渗透率提升下愈发凸显，在整家定制板块将更有潜力。4、渠道策略：经销渠道再优化，电商高增速可期经销商考核再细化，内部赋能渠道服务。从 2018 年成立服务中心起以 CSI（客户服务 指数）考核经销商终端服务效果，评比指标包括客户满意度、重复投诉率、一次投诉率、 柜管家得分；工厂考核方面，以 DSI（经销商服务指数）作为考核指标，涵盖产品出错 率（30%）、投诉率（30%）、服务满意度（10%）和收货准时齐套率（30%）。公司 于 2019 年成立索菲亚学院，共成立华南、华北、华中、西南和华东五大校区，明确 “菲常 6+1（销售、设计、生产、送货、安装、售后）服务标准”下，主要围绕运营、 设计和安装三大板块开展系统化课程培训，提升各区域服务水平和效率。整体看，以年 底佣金和返点作为激励导向下，数字化与信息化赋能，考核体系相对透明。本轮改革中， 公司对区域经理和经销商管理更为细致，相较以前更注重活动落地情况，以提升促销执 行力和门店呈现效果，比如要求战区内勤提交门店物料 100%执行照片等。发力电商新零售渠道，有望贡献可观边际增速。受疫情扰动及客流分散影响，公司近年 开始以天猫、京东网店探索线上渠道，并通过抖音、快手等短视频平台开展直播带货； 如 2021 年携手秦海璐亲临索菲亚基地，以沉浸式逛家场景带领观众参观产品，直播时长共 5 小时，索菲亚顺势登顶天猫双 11 全屋定制类目冠军，实现品牌营销热度与销售 业绩兑现双赢。在客户转化方面，公司根据客人资料具体归属分流至各地经销商门店， 若转换失败则需支付一定引流成本（约 300 元/单），全渠道发力指引下经销商配合情 况良好；从业绩兑现角度，近三年电商占比提升幅度不大，但全国 5 万个销售已接入腾 讯企业微信、C 端同业对比表现出色，对稳固客户流量以及引流经销商起到关键作用。5、后端支持：数字化三驾马车，占领行业先发优势数字化转型先行者，三驾马车保驾护航。对比橱柜和衣柜，橱柜标准化程度高，而衣柜 复杂度和定制化需求更加凸显，因此对工厂柔性化生产能力要求更高；基于此，公司领 先于行业制定数字化转型战略，先后成立信息与数字中心（IDC）、宁基智能和极点三 维。目前，IDC 主要作为核心业务孵化器负责整体布局，包括营销活动支持、新渠道开 拓、全链路服务跟踪、数据质量保证等；极点三维定位整体方案提供者、核心关键为 3D 设计平台，辅助 DIY Home 开发；宁基智能作为加速器负责工业 4.0 工厂技术研发。工业 4.0 智能制造，七大产能基地全国化布局。索菲亚黄冈“未来工厂”工业 4.0 车间 于 2018 年正式投产，采用全球一流柔性生产线，板件全程不落地，分拣准确率 100%， 自动报价率 98.23%，计科整体合格率 99.97%，2015-2019 年板材利用率提高 11.43%，批次多机台协作生产流程提升 28.4%，平均效率比得过生产线高出 125%，日均产量比 普通生产线高出 645%，生产效率明显领先。其次，七大生产基地实现全国化布局，可 实现运输成本费用节流以及交付周期明显（约为 7-12 天）。此外，管理方面，数据平 台月访问量可达 40 万次，可实现 CBS 银企直连自动付款，新人可在 2 小时内完成入职 手续，较过去提效约 7 倍。（报告来源：未来智库）三、未来展望：整家赋能增长，辉煌有望延续（一）短期：整家过渡时期，全渠道全品类多品牌驱动高增整家过渡时期，全渠道全品类多品牌驱动高增。2021 年公司营收预计超百亿，同增约 20%-25%，主要系全渠道全品类多品牌驱动高增所致。具体地，索菲亚品牌全品类打造 已开启，有望凭借传统衣柜优势引流家配品类，整家定制战略下换样进度良好，橱柜延 伸值得期待；司米板块延续高端定位，门店维持高速招商进度，盈利能力提升下预计利 润贡献有望高增；木门定制渗透率饱和下增长仍主要依靠大宗工程及整装渠道；米兰纳 元年高速增长，截至 21Q3 已发展加盟商 297 位、营业门店数 109 家，线上渠道蓬勃发 展叠加招商开店目标有序完成下，预计来年稳增可期。分渠道看，零售渠道增长主要依 靠拎包和电商发力、配套率仍为客单价核心抓手，工程渠道预计 22 年全年同比仍将持 平。整体看，基于整家战略全渠道全品类多品牌驱动下，预计 22 年营收将维持高增。（二）中长期：整装为终极目标，定制龙头辉煌有望重塑改革政策落地扎实，定制龙头辉煌有望重塑。2021 年起，公司逐步推进营销组织架构、 渠道精细化管理、品类渠道拓展等前后端改革，从营销队伍精简提效出发，提升推新频 率、打造门店爆品，提升经销商门店执行力和转化率，业绩考核趋严的同时在设计软件 等方面予以放权，改善渠道体验感。扩品类方面，大力推行供应链整合，比如以代工家 配提升客单价、引入客流量，且与头部品牌合作丰富家品产业链；扩渠道方面，拎包以 套餐方式推广，其核心亦为提升配套率进而提高销量、做大客单价。整体看，公司开启 系统化改革以来政策落地扎实，中后端数字化信息化赋能业绩释放，经营势能有望进一 步释放；整家定制逐步推进下，以多品类和全渠道为双突破口，预计中长期有望重塑定 制龙头辉煌。整装为终极目标，整家进可攻退可守。整装作为融合设计+定制、建材+产品的终极一站 式家装解决方案，对家居企业柔性化生产能力要求很高且考验 SKU 管理能力，赢家需 具备从后端生产到前端销售各环节高水平协同，其本质为将复杂的定制化流程折叠为产 品输出至消费者，业绩兑现体现为客单价提升及客流量转化，但当前上下游产业链发展 不同步以及商业模式差异使得整家成为过渡性战略。当前公司从底层架构和顶层战略均 已将整家战略体系化呈现，在寻找品类扩张广度与柜类定制深度的平衡过程中，整家或 为进可攻退可守中性选择。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。未来智库 – 官方网站